计算机行业报告:收入快速增长,高估值显示隐忧

计算机行业报告:收入快速增长，高估值显示隐忧

东兴证券

原标题:计算机行业报告:收入快速增长，高估值显示隐忧来源:东兴证券

云计算板块是美国股市中最具成长性的板块之一，有很多参考资料。我们系统梳理了美国云计算板块，请参阅报告《美国》SaaS产业：产业发展检查及总体分析，并继续跟踪季度情况：

一、IaaS层：领先收入快速增长，业绩超出预期

在IaaS亚马逊()旗下最具代表性的公司和产品(AWS)、1.微软()旗下Q19,AWS营业收入亿美元，同比增长41.4%。披露的收入同比增长73%。

从季度报告披露前后表现来看，Amazon和Microsoft季度报告超出市场预期。在季度报告披露前后两天，股价分别上涨了3.4%和5.3%。

二、传统软件领先转型SaaS进展顺利

从收入增长的角度来看，传统软件领先SaaS转型顺利，Microsoft的Office365收入增长30%，SAP云收入同比增长45.3%，Adobe云收入同比增长22.3%，Autodesk云收入同比增长70%。

从季报披露前后股价表现来看，6家公司中有5家超出市场预期。SAP、Adobe股价涨幅超过10%，Microsoft、Oracle和Intuit涨幅超过5%，只有Autodesk下跌5.5%。

三、新兴SaaS公司收入快速增长，高估值隐忧显现

1、5倍PS是SaaS成熟期模式的合理估值

我们预计SaaS在成熟期，公司可以实现25%-30%的净利润率，市场可以给予15-20倍的市盈率PE，公司成熟期的市场销售率PS为3.75-6倍。为了简单起见，我们假设是5倍PS是SaaS公司在成熟期的合理估值水平。因此，超过5倍PS估值可视为市场给予的增长溢价。

2、SaaS该公司预计需要3-5年才能达到5倍PS的估值水平

过去几年，45家SaaS公司平均收入增长保持快速增长和稳步下降。从2011年到2018年，有45家公司SaaS公司平均收入增长率从62.4%下降到31.1%。Q19，45家SaaS平均收入增长率为30.3%，继续缓慢下降。

目前，45家SaaS行业平均市场销售率(相对于18年收入)收入）是15.4倍。根据收入增长率的下降趋势，我们假设收入增长率每年下降2.5%，到2023年将有45家公司SaaS公司平均市场销售额将达到5.3倍。换句话说，45家公司SaaS公司消化增长的估值溢价平均需要3-5年。

因此，我们认为美国市场给予了它SaaS公司估值水平较高。虽然我们是对的SaaS该行业长期乐观，但市场更乐观，对其未来的增长和确定性给予了更高的溢价。这种高估值在很大程度上透支了未来的增长，值得投资者关注。

风险提示：全球宏观经济风险；美国股市估值过高的风险。

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